被深交所下发关注函 新乳业入股“一只酸奶牛”或生变？

作为2021年食品饮料行业重磅并购案，新希望乳业股份有限公司(简称“新乳业”)跨界布局新茶饮公司“一只酸奶牛”持续受到市场关注。

眼下，新乳业又因收购标的公司“商标权争议”被深交所下发《关注函》。

1月12日，新乳业回复称，被抢注的“一只酸奶牛”文字商标于2020年1月13日被国家知识产权局商标局宣告无效，“一只酸奶牛”管理公司也向最高人民法院提出了再审申请。

新乳业主要从事乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，其前身系由新希望集团于2006年出资设立的新希望乳业控股有限公司。2015年3月，新乳业从新希望集团剥离，股权转至刘永好之女刘畅实控的公司。2019年1月，新乳业在深圳证券交易所挂牌上市。

新乳业董事长席刚曾表示，新乳业从区域型乳企，发展为西南、华东、华中、华北地区深度布局的区域型乳企龙头，再转型为全国型乳企，核心能力是“并购整合”。在过去10多年，新乳业并购10多家地方乳企，整合了15个主要乳业品牌。截至2019年，新乳业规模居于行业第五位。

中国食品产业分析师朱丹蓬告诉时间财经，新乳业利用并购不断扩充版图，目前已在全国形成了一个网络布局。整体来看，新乳业近两年的发展还算比较稳定，尤其是重点布局的低温奶品类，已经由单位数的增长爬升至现在的双位数增长，未来值得期待。

时间财经以投资者身份致电新乳业董秘办，一位工作人员表示，公司对“一只酸奶牛”的收购仍正常进行，公司以“收并购”为发展战略，如果发现好的标的会进行公告。

“新希望”速度

2001年，正值中国乳业快速发展时期，新希望集团通过四川本地乳企阳坪乳业开始进军乳制品行业，其后陆续控股或参股了杭州双峰、河北天香、邓川蝶泉等多家区域型乳企，之后于2006年成立新乳业。

四川首富、新希望集团董事长刘永好的管理信念之一是“快半步”：企业不超前，就没有机会。新乳业董事长席刚或深受其影响，后者曾公开表示，消费市场日新月异，“我们可能前面花了八九年整合，但竞争对手在快速成长，而我们还在那个地方不断盘整。”

席刚于2010年被任命为新乳业总裁后，在很短的时间内，便让年龄稍大的总经理退居二线，并扶持年轻人上来，将12个子公司中的11家子公司总经理进行调整。

新乳业的并购历程可分为两轮：首先是2000年至2003年，先后并购杭州双峰、河北天香等10余家区域乳企。

2015年后，新乳业开启第二轮并购整合，完成了对苏州双喜、湖南南山等的收购控股，以及对重庆天友乳业的进一步参股(目前持股47.22%)。2019年4月，新乳业宣布收购福州澳牛乳业55%的股权，同年7月认购现代牧业9.28%股权，并于2020年并购夏进乳业母公司寰美乳业100%的股权。

截至目前，新希望乳业旗下共有39家控股子公司、13个主要乳品品牌、14座乳制品加工厂，以及13个自有牧场。

公司资产快速增长的同时，中诚信国际在一份评级报告中称，近年来，新乳业应收账款周转率呈逐年下降态势，2017~2019年分别为14.66次、13.84次和13.16次，较同期行业应收账款周转率中位数偏低。

新乳业的营收也并未爆发式释放，近三年还陷入“增收不增利”的局面。2017年至2019年，新乳业营业收入分别为44.22亿元、49.72亿元、56.75亿元，归母净利润分别为2.22亿元、2.43亿元、2.44亿元。

此外，随着蒙牛、伊利等超级乳企的渠道下沉，以及重庆天友、四川菊乐及大理东亚乳业等地方乳企崛起，新乳业西南大本营市场一度缩水。新乳业2020年报显示，公司西南市场收入13.73亿元，同比下降9.85%。

2020年1-9月，新乳业实现营收46.57亿元，同比增长10.32%;净利润为1.85亿元，同比增长3.7%。其中第三季度单季实现营收21.01亿元，同比增长39.00%，归母净利润1.09亿元，同比增长45.46%。

民生证券在一份研报中表示，新乳业第三季度收入端增长，一方面得益于7月并表寰美、澳牛带来增量贡献，另一方面则归功于低温奶业务的持续复苏。第三季度，新乳业归母净利大增，除收入端因素外，还主要得益于并表寰美、澳牛带来各项费用率下降。

朱丹蓬认为，目前新希望乳业的优势集中在产业链端，而非营销端口。主打差异化营销的新希望乳业，曾推出第一款以时间定义的鲜奶“24小时”，以及国内第一款新鲜干酪“味蕾游记”，但很遗憾，都没能成为该细分领域的领军产品。

负债率增至72%

频繁并购总是伴随着商誉和负债增长。2017年至2019年，新乳业的资产负债率分别为70.1%、63.6%、61.7%，同期行业均值分别为33.9%、35.9%、35.3%。而截至2020年三季度末，新乳业资产负债率又攀升至72.3%。

与此同时，公司短期债务占比较高。新乳业2017年至2019年速动比率平均值为0.35，同期伊利、三元和光明乳业速动比率为0.87、1.26、0.65。

根据2020年三季报，新乳业最新流动负债达41.31亿元，其中短期借款为12.38亿元。而截至2020年第三季度末，新乳业流动资产中货币资金为5.42亿元。

席刚在2019年年度股东大会上回应公司负债高企时称，“负债稍微高一点，其实没有任何问题，企业风险也是可控的。”刘畅也表示，从整个新希望集团来讲，集团一直把负债视为比较铁的指标，从集团层面来控制。

新乳业一位工作人员告诉时间财经，作为上市公司，新乳业在资金方面是独立管控，并非由集团控制。但作为关联方，公司可以便利地从集团获得借款，这方面有一定的优势，公司目前不存在债务压力。

去年12月，新乳业公告了一项限制性股票激励计划，向公司核心团队41人，以每股9.35元的价格，授予1378万股限制性股票。100%解除限售条件是以2020年为基准年，2021-2023年度合并营业收入、净利增速分别不低于25%、56%、95%，即每年合并营收、净利增速不低于25%。

80%解除限售条件以2020年为基准年，2021-2023年度合并营业收入、净利增速分别不低于20%、45%、76%，即每年合并营收、净利增速不低于20%。

可对比的是，2014年至2019年，新乳业收入规模复合增速为9.9%。从这个角度看，新乳业未来或仍需提速。

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