新三板转板上市路径变化引发讨论 未来配套制度将更加完善

日前，资本市场传出“北交所设立”的重磅消息，令整个金融圈倍感振奋。在机构看来，北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位，不少“专精特新”企业的融资通道有望进一步打通，提升了创业企业的市场流动性，同时也进一步激活了企业的直接融资通道。

北交所沿用精选层体系

“专精特新”企业迎来机会

联储证券投行业务负责人尹中余认为，挂牌公司进入精选层，总体遵循“市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，具体落实上位法“持续盈利能力”要求，市值标准由低到高梯度设置，财务条件覆盖不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，公司需符合四个标准之一。“北交所成立的主要思路是总体平移精选层各项制度，所以新三板公司在从基础层、创新层走入北交所的条件上没有明显变化。”

申万宏源证券相关人士也指出，进入北交所上市的主要条件包括市值标准、净利润、平均净资产收益率标准、营业收入、研发投入标准等各项指标，相比此前精选层的条件并没有太多变化。

安信证券研究中心总经理助理诸海滨指出，精选层进入条件与公开发行条件相衔接，主要包括市值条件、财务条件、规范性条件，以及发行完成后的股权分散度要求等方面。具体来看，精选层进入条件通过市值和财务指标组合设定了四套标准，总体遵循“市值和财务稳健性要求高低匹配的原则”，具体落实上位法“持续盈利能力”要求，市值标准由低到高梯度设置，财务条件覆盖不同发展阶段、行业类型和商业模式的企业，公司符合其一即可。

东吴证券投行委委员、中小企业融资总部总经理方苏指出，北交所对精选层现有的分层管理、公司治理、信息披露、股票停复牌等单项业务规则作出了体系化整合，同时吸收借鉴了现行上市公司监管的成熟经验，形成了总体监管架构和全链条监管安排。与精选层的挂牌条件保持一致，北交所设置了市值条件和财务条件的四套标准，具有较强的包容性。

恒泰长财证券成长企业投资银行部总经理杨耘分析，新三板基础层、创新层与北京证券交易所是“层层递进”的市场结构。精选层各项基础制度将总体平移到以现有的新三板精选层为基础内容组建北京证券交易所。

转板上市路径变化引发讨论

未来配套制度将更加完善

随着北交所的设立，新三板改革中提及的“转板上市”路径变化也引发市场热议。

华南一中型券商新三板相关负责人指出，新三板到现在北交所的成立，为企业提供了更多的选择，尤其是具备一定独特性发展中的企业，选择机会增加了。对一些规模不一定非常大、处于成长期，尤其一些在行业中有特定性以及在新兴领域有一定地位的企业，选择和机会会突出一些。

“不过，从长期来说，其实我们看资本市场的发展路径，所有企业最终的定价还是围绕着他自身的核心竞争力，短时间由于不同市场定价的差异导致的溢价，从更长周期来说可能会导致一定的风险。”

对于企业上市路径变化的讨论，也有机构认为，可能未来会通过制度的精细化安排和调整解决现有的市场分歧。

申万宏源证券相关人士指出，之前推出的转板制度，主要是基于精选层还是定义为非上市公众公司，随着北京交易所的设立，已经明确定义北京交易所的企业是上市公司，投资者适当性也会做适当调整。

华东某券商投行人士表示，关键还是要看投资者的准入门槛。“为了提高市场流动性和活跃性，北交所不排除会降低投资门槛，最终和科创板一致(50万)，但转板或将名存实亡;也不排除监管机构为了控制风险，维持投资门槛不变(100万)，毕竟北交所企业都是中小企业，业绩波动和风险较大。”

不过，也有券商机构相关人士指出，北交所的门槛不应该降低，因为中小企业根基不扎实、风险大，门槛降低后容易引起“炒小炒差”的不理性之风，且很快将引起创新层和基础层的跟风，将造成严重的市场溢出风险，届时北交所和沪深交易所也将迎来同质化竞争，既不利于新上市公司质量控制，也不利于多层次资本市场的建设。

杨耘分析，目前市场上已经有数家挂牌公司披露了转板上市的计划，预计现在及未来都会有公司按照转板路径进入沪深交易所。“但在北京交易所设立的重大政策出台背景下，市场憧憬着新时代发展思路下的可能超预期的政策红利激励，这对众多的发展中企业、投资机构、中介机构都是值得纳入更多更新考量的因素。”

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